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货币政策宽松时代渐行渐远 存在进一步上调可能

2018年-01月-11日

  随着全球经济持续复苏,货币政策超宽松时代渐行渐远。2017年,美联储继续稳步收紧货币政策,全年加息3次,英国、加拿大、韩国等发达国家也纷纷实施了多年来的首次加息。2017年,人民银行并未采取传统的加息做法,银行存贷款基准利率依然保持不变,但逆回购、中期借贷便利等央行流动性工具操作利率水平先后经历了3次上调,这种非传统的政策利率调整,在一定程度上也被市场解读为“加息”。


  央行采取这种新颖的“加息”方式,既合情合理,又留有余地,不失为一种较好的做法。

一方面,随着国内外经济金融形势和金融市场环境发生较大变化,货币条件需要做出相应调整。货币条件需适应基本面变化,随着一年多来宏观经济景气改善,货币条件适度收紧是保持中性货币政策的应有之义。其次,货币条件需适应金融形势的变化。开放经济条件下,海内外政策调整的联动增强,对资产价格的影响加大,随着海外主要央行着手调整先前过于宽松的货币政策,跨境资金流动出现变化,给我国稳定汇率和资本流动造成挑战,适度收紧货币条件可避免汇率波动过大,防范金融风险。再者,货币条件需适应市场变化。2016年底以来,货币市场、债券市场利率均大幅上行,市场利率与政策利率之间的利差扩大,如果不调整政策利率,会造成定价扭曲,有碍政策传导。


  但另一方面,我国经济下行压力依然存在,内在增长动力还需培育和巩固,通胀压力总体上也较为温和。采取传统的加息做法,释放的政策信号过于强烈,可能不利于兼顾稳增长与防风险的目标。相比之下,适度增强公开市场利率的弹性,既有利于完善货币政策价格调控,培育有效的基准利率,对社会融资成本的传导也相对缓慢、冲击相对平缓。


  中央经济工作会议提出,2018年,稳健的货币政策要保持中性。这意味着货币政策很难放松,但会否进一步收紧,仍取决于经济运行和通胀形势。按照目前市场一致预期来看,2018年中国经济将稳中趋缓,经济增速出现加速上行或者失速下行的概率均较低,通胀受关注程度上升,但风险还有限,为避免对实体经济造成的影响太大,预计央行仍将慎对加息。


  但与此同时,预计2018年美联储将继续加息和缩减资产负债表,未来可能会有更多央行加入加息的阵营,对我国货币政策仍会形成一定制约。从稳定汇率的角度考虑,未来人民银行仍有动力跟随美联储上调公开市场利率。另外,在“双支柱”调控框架下,适度上调公开市场利率,也可呼应防风险和去杠杆,避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷。



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